Green-sell.info

Новые технологии
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является главной задачей стратегии формирования инвестиционных ресурсов.

Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает:

  • * анализ капитала предприятия;
  • * оптимизацию структуры капитала по критерию:
  • — максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала),
  • — минимизации его стоимости,
  • — минимизации уровня финансовых рисков.

Анализ капитала предприятия имеет целью выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также определение их влияния на устойчивость и эффективность использования капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.

Финансовый левериджа характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Фактор финансового левереджа возникает с появлением заемных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Расчет финансового левериджа производится с использованием:

  • * налогового корректора финансового левериджа;
  • * дифференциала финансового левериджа;
  • * коэффициента финансового левериджа.

Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия. Однако его воздействие можно повысить, воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли.

Налоговый корректор (Н) рассчитывается по формуле

где С — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет эффект самого финансового левериджа. Положительная величина дифференциала появляется, только если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

Дифференциал финансового левериджа (Д) определяется по формуле

где ВП — валовая прибыль;

А — средняя стоимость активов;

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала.

Коэффициент финансового левериджа изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.

Коэффициент финансового левериджа (К) рассчитывается по формуле

где ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Для расчета эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) используется формула

Где: Н — налоговый корректор,

Д — дифференциал финансового левериджа,

К — коэффициент финансового левериджа.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и многовариантных расчетах средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве весов каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме капитала.

При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться:

  • * структура капитала по источникам его формирования;
  • * продолжительность использования привлекаемого капитала;
  • * средняя ставка ссудного процента;
  • * уровень ставки налогообложения прибыли;
  • * дивидендная политика предприятия;
  • * стадия жизненного цикла предприятия;
  • * доступность различных источников, определяющая финансовую гибкость предприятия.

Показатели стоимости отдельных элементов и ССК используются для принятия управленческих решений. Так, показатель средневзвешенной стоимости капитала:

  • * является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение ССК влечет за собой возрастание средневзвешенной стоимости предприятия, и наоборот;
  • * служит мерой оценки достаточности формирования прибыли предприятия. Так как ССК характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кредиторам за использование капитала, этот показатель выступает минимальной нормой (нижней границей) при планировании размеров прибыли предприятия. Чем больше разрыв между уровнем рентабельности и уровнем ССК, тем выше внутренний финансовый потенциал развития предприятия;
  • * выступает критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования. Если внутренний уровень доходности инвестиционного проекта ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут как не обеспечивающий рост капитала в результате своей реализации;
  • * служит критерием принятия управленческих решений в сфере финансового инвестирования, позволяет оценить уровень доходности отдельных финансовых инструментов и подобрать наиболее эффективные виды инвестиций для формируемого портфеля, а также служит мерой оценки приемлемости уровня доходности сформированного инвестиционного портфеля;
  • * выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных фондов. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень ССК, использование лизинга не выгодно, так как ведет к снижению рыночной стоимости предприятия;
  • * позволяет оценить степень риска хозяйственной деятельности предприятия. В условиях высокого уровня риска инвесторы и кредиторы требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый капитал, что ведет к возрастанию уровня ССК;
  • * используется предприятием как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования стоимости денежных потоков.

Обеспечение эффективного формирования инвестиционного капитала предприятия требует оценки его предельной стоимости — уровня стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. По мере развития предприятия и привлечения им все большего объема нового капитала, показатель предельной стоимости постоянно возрастает. Одновременно это приводит и к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала предприятия.

С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов (постоянных, переменных оборотных активов и внеоборотных активов) в зависимости от отношения к финансовым рискам

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является заключительным этапом разработки стратегии их формирования. Необходимость такой оптимизации определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой стратегии предприятия и существенно снижать уровень ее финансовой устойчивости.

В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо учитывать следующие основные особенности каждой из групп источников финансирования.

Внутренние (собственные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) простотой и быстротой привлечения;

б) высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;

в) существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;

г) полным сохранением управления в руках первоначальных учредителей предприятия

Вместе с тем им присущи следующие недостатки:

а) ограниченный объем привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка;

б) ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования собственных инвестиционных ресурсов, что при неквалифицированном управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям для предприятия.

Читать еще:  Какой оптимизатор лучше для андроид

Внешние (заемные и привлеченные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных инвестиционных ресурсов;

б) более высоким внешним контролем за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее повышения.

а) сложность привлечения и оформления;

б) более продолжительный период привлечения;

в) необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной основе) или залога имущества;

г) повышения риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд;

д) потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента;

е) частичная потеря управления деятельностью предприятия (при акционировании).

Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности выступают:

1) необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости предприятия;

2) максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, остающаяся в распоряжении первоначальных учредителей предприятия, при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности.

Финансовая устойчивость предприятия в прогнозируемом периоде определяется по формуле:

где ИРс — сумма собственных финансовых средств, привлекаемых к формированию инвестиционных ресурсов;

ИРо — общая сумма формируемых инвестиционных ресурсов.

Максимизация суммы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эффекта финансового левериджа (или финансового рычага). Этот эффект состоит в том, что к норме прибыли на собственный инвестируемый капитал приращивается прибыль, получаемая благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов

Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает:

• анализ капитала предприятия (имеет целью выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также определение их влияния на устойчивость и эффективность использования капитала);

• оптимизацию структуры капитала по критерию:

— максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала),

— минимизации его стоимости,

— минимизации уровня финансовых рисков.

1 — Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.

Коэффициент финансового левериджа изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.

К = ЗК : СК, ЭФЛ = Н х Д х К.

2 — Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимостидостигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и многовариантных расчетах средневзвешенной цены капитала.

При расчете экономической эффективности проекта или эффективности финансовых инвестиций в основу ставки дисконтирования кладется стоимость инвестируемого капитала. Эта стоимость рассчитывается как средневзвешенная величина между ценой каждого источника и его долей в общем объеме капитала. WACC = ∑Ri*di При оценке эффективности проекта стоимость капитала сравнивают с внутренней нормой доходности IRR. Проект эффективен, если IRR>WACC. Стоимость капитала, помимо оценки проекта, используется при оценке рыночной стоимости предприятия, служит мерой оценки достаточного формирования прибыли, служит критерием при принятии управленческого решения в области финансовых и реальных инвестиций, позволяет оценить степень риска

3 — С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов (постоянных, переменных оборотных активов и внеоборотных активов) в зависимости от отношения к финансовым рискам.

22. Инвестиционное планирование: понятие, сущность и формы. Виды инвестиционных планов.

Инвестиционное планирование – процесс разработки системы плановых заданий и нормативов, обеспечивающих развитие предприятия, с использованием необходимых инвестиционных ресурсов, способствующих повышению эффективности инвестиционной деятельности.

В процессе планирования осуществляется взаимосвязь между стратегией, тактикой и оперативным управлением инвестиционной деятельностью, поэтому состоит из трех блоков:

А) Прогнозирование инвестиционной деятельности. Прогнозирование связано с разработкой инвестиционной стратегии и инвестиционной политики предприятия и на практике выражается путем разработки управленческого или общего бизнес-плана предприятия. Управленческий бизнес-план имеет горизонт планирования 3, 5 и более лет. Показатели планового года разрабатывают с разбивной по месяцам, 2ого года – с разбивной по кварталам, начиная с 3его года, можно в целом на год. Управленческий бизнес-план охватывает все виды деятельности, в т.ч. и инвестиционную. Охватывает прогнозирование и текущее планирование.

Б) Текущее планирование инвестиционной деятельности. планирование осуществляется во взаимосвязи с процессом планирования операционной и финансовой деятельности предприятия, рассчитано, как правило, на период до одного года.

план общего объема инвестиционной деятельностив разрезе отдельных форм реального и финансового инвестирования. Главная цель этого плана — обеспечение простого и расширенного воспроизводства выбывающих ОФ и нематериальных активов, а также рост финн активов предприятия

— план доходов и расходов по инвестиционной деятельностиотражает все затраты, связанные с реальными инвестициями и приростом объема долгосрочных финансовых вложений.

— план поступления и расходования денежных средствв процессе осуществления инвестиционной деятельности характеризует результаты прогнозирования денежных потоков от инвестиционной деятельности и обеспечивает четкую взаимосвязь показателей поступления денежных средств, их расходования в плановом периоде и суммы чистого денежного потока по инвестиционной деятельности на конец периода.

— балансовый планотражает результаты прогнозирования состава активов и структуры использования финансовых средств предприятия. При разработке балансового плана используют укрупненную схему статей баланса предприятия.

Управленческий бизнес-план обеспечивает единство и последовательность стратегии и тактики.

В) оперативное управление инвестиционной деятельностью. Срок не превышает 12 месяцев. Платежный календарь. Система бюджетов: система реального инвестирования, финансового инвестирования, инвестиционной деятельности в целом. В процессе оперативного планирования разрабатывается инвестиционный бюджет предприятия. Он отражает объем и состав всех расходов, связанных с инвестиционной деятельностью, обеспечивает покрытие этих расходов инвестиционными ресурсами из различных источников и определяет объемы финансирования, необходимого для реализации конкретных форм и вариантов инвестирования на предприятии.

Инвестиционный бюджет не следует путать с бюджетом инвестиционного проекта. Бюджет инв проекта представляет собой финансовый план (смету), в котором детально представлены все притоки и оттоки денежных средств на протяжении всего жизненного цикла инвестиционного проекта.

По видам затрат бюджеты делятся на текущие и капитальные. Текущий бюджет представляет собой план доходов и расходов предприятия и состоит из текущих расходов (издержки производства и обращения) и текущих доходов (в основном за счет доходов от реализации имущества). Капитальный бюджет — это оперативный план капитальных затрат и источников поступления средств.

По широте номенклатуры затрат могут разрабатываться функциональные и комплексные бюджеты. Функциональные бюджеты разрабатываются по отдельным статьям затрат (например, бюджет оплаты труда работников, бюджет рекламных мероприятий и т.п.), комплексные — по широкой номенклатуре затрат (например, бюджет реализации реального инвестиционного проекта).

По методам разработки различают стабильный и гибкий бюджеты. Стабильный бюджет не меняется от изменения объемов инвестиционной деятельности (например, бюджет расходов по проектированию объектов). Гибкий бюджет предусматривает планирование затрат (текущих или капитальных) в виде норматива расходов, привязанных к объемным показателям деятельности предприятия (к объему СМР).

Читать еще:  Оптимизация выпуклых функций

23. Бизнес-план инвестиционного проекта, его характеристика.

— это документ, в котором обосновывается концепция реального инвестиционного проекта, предназначенного для реализации, и приводятся основные его характеристики. Бизнес-план необходим:

• инвестору — для определения экон целесообр-ти вложения инв-й;

• органу управления реализацией инвестиционного проекта — для выработки программы действий и руководства в процессе реализации;

• кредиторам — для принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;

• органам гос управления — для регулирования и контроля экон отношений по линии бюджетного фин-ния проекта, льготного кредитования.

Основное требование, — обеспечение полноты сод-ся в нем инф-ции.

Важнейшими принципами составления бизнес-плана:

• объективность и надежность входной и выходной информации;

• необходимость и достаточность параметров данных;

• комплексность и системность рассмотрения влияния всех факторов;

• возможная краткость — не должен превышать 15—20 стр, за исключением сложных сфер бизнеса (венчурных проектов — 40—50 страниц;

• выделение привлекательных и доказанных преимуществ проекта;

• отсутствие общих и неконкр-х формулировок, приукрашиваний и искаженной интерпретации данных.

Современные методики разработки бизнес-плана инв. проекта

Бизнес-план инв. проекта может разрабатываться тремя способами:

— опираться только на сотрудников своей фирмы

— заказать написание бизнес-плана профессиональным консультантам

— составлять бизнес-план силами собственного коллектива, но пользоваться консультационными услугами профессионалов

Единой методики написания бизнес-плана инвестиционного проекта не существует. Однако на практике сложились общие подходы к написанию бизнес-планов и при написании, опираются на комп прогр продукты. Если привлекается иностранный инвестор, то исп-ся такие программы, как Comfar, Prospin. Эти программы лицензированы UNIDO, но во внутренней практике планирования они не применяются, т.к. не учитывают росс законодат среду (налоги, стандарты, различное нормативное обеспечение, структура документов и правила бухучета). Для внутр пользования на основании методики UNIDO разработана программа Project Expert, рекомендованная мин-вом экон развития для всеобщего использования.

Форма росс-го агентства по поддержке малого и среднего бизнеса утверждена Постановлением Правительства РФ №1-1470; *Методика составления бизнес-плана для предприятий, претендующих на получение гос поддержки*

Структура бизнес-плана инвестиционного проекта

— меморандум о конфиденциальности (с целью предупреждения лиц, допускаемых к ознакомлению с бизнес- планом, о конфиденциальности содержащейся в нем информации)

— резюме проекта (кратким отображением сути и возможных экономических, социальных и экологических результатов осуществления инвестиционного проекта с указанием его преимуществ, основанных на данных маркетинговых исследований)

2.Краткое описание проекта и продукта (описание продукции (работ, услуг), подлежащей производству и реализации в результате осуществления инвестиционного проекта, ее функциональное назначение, свойства, технологичность в производстве, универсальность, соответствие стандартам, стоимость)

3.Анализ состояния отрасли или производства (изучение и характеристика рынка — сегментирование рынка — определение потенциальных покупателей — оценка уровней продаж — определение возможностей и путей продвижения продукции — определение прогрессивных форм реализации — определение сети дилеров и посредников в реализации продукции — определение сети гарантийного и послегарантийного обслуживания)

4. План маркетинга и сбыта, анализ конкурентов (описание рынков, их основных сегментов; • перечень потребителей продукции, основных конкурирующих фирм; анализ возможных осложнений при сбыте продукции ; определение стратегии маркетинга — программы деятельности по всем направлениям и позициям маркетинговых исследований, по целевым рынкам;меры по контролю маркетинговых исследований; вопросы ценообразования)

5. План производства (об основных требованиях к технологии и организации производственного процесса; • применяемой технике и технологии производства продукции; • объеме производства и производственной базе; • потребности в сырье, материалах и энергии; • трудовых ресурсах; • издержках производства; • экологической безопасности)

6. Организационный план (организационная структура управления проектом;• требования к управленческому персоналу и сведения о нем;• система материального стимулирования и поощрения руководителей и специалистов.)

7. Финансовый план (схема финансирования проекта, определяются источники финансирования, их цена, сроки получения и погашения кредита, уплата процентов. 3 прогнозных форм отчетов: прогноз отчета о прибылях и убытках, прогноз отчета о движении денежных средств, баланс;+ оценку эфф-ти инвест-ного проекта)

8. Оценка экономической эффективности затрат (эффективность проекта в целом-коммерч и обществ; эффективность участия в проекте:

— эффективность каждого участника проекта

— эфф-ть структур более высокого уровня (регион, отрасл, общ-ная)

— эфф-ть инв-ния в акции для акционеров акционерного общества

9. Анализ рисков и страхования. (– возможность возникновения таких обстоятельств, при которых участники проекта не получат полностью или частично запланированных доходов)

Оптимизация источников формирования инвестиционных ресурсов

На практике применяют различные методы выбора адекватного источника финансирования инвестиционного проекта. Использование этих методов в организации (на предприятии) может зависеть от многих факторов. К этим факторам, в частности, относят характер деятельности организации, специфику его работы на конкретном сегменте рынка, масштаб и уровень сложности инвестиционного проекта, квалификацию специалистов, опыт работы с контрагентами и кредиторами и др.

При принятии решения о приемлемости того или иного источника финансирования инвестиционного проекта преследуют три основные цели:

  • 1) максимизация прибыли, генерируемой инвестиционным проектом;
  • 2) минимизация затрат на осуществление инвестиционного проекта и по привлечению определенного источника (или сочетания источников) на его финансирование;
  • 3) снижение рисков, сопутствующих реализации конкретного инвестиционного проекта.

Таким образом, любая организация (предприятие) – проектоустроитель, исходя из своего отношения к риску в привлечении инвестиционных ресурсов, ориентируется на соответствующую норму прибыльности инвестиционного проекта.

В реальных экономических условиях организация (предприятие), которая планирует реализовать инвестиционный проект, должна определить, какие затраты она понесет, если привлечет средства из того или иного источника. Для этого можно воспользоваться моделью расчета средневзвешенной стоимости капитала (ССК).

Все источники со стоимостью привлечения выше, чем ССК, инвестор отвергает как неприемлемые:

где – цена привлечения конкретного инвестиционного ресурса, %; ССК– средневзвешенная стоимость капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта, %.

Общая сумма источников средств для финансирования инвестиционного проекта:

Необходимость определения средневзвешенной стоимости (цены) капитала, привлекаемого для реализации инвестиционного проекта, объясняется рядом причин:

  • • использование различных способов финансирования инвестиционных проектов, которые предусматривают разные схемы погашения и обслуживания долга перед кредиторами;
  • • применение сравнительного анализа цен привлечения капитала из различных источников, что требует выбора универсального показателя (ставки процента) для любой схемы финансового обеспечения инвестиционного проекта.

Для оптимизации источников формирования инвестиционных ресурсов можно использовать и другие параметры: коэффициенты финансовой зависимости (задолженности), рентабельности собственного капитала, доходности инвестиционного капитала и пр.

Данный набор показателей применяют для оценки воздействия структуры источников средств на уровень эффективности (доходности, прибыльности) конкретного инвестиционного проекта.

Указанные показатели вычисляют по следующим формулам:

где – коэффициент финансовой зависимости, доли единицы; ЗК – заемный капитал, привлекаемый для реализации инвестиционного проекта; СК – собственный капитал; – рентабельность собственного капитала, доли единицы или %; – проектная прибыль; – рентабельность инвестиционного проекта, доли единицы или %; И – сумма инвестиций (капиталовложений) в данный инвестиционный проект (СК + ЗК).

Читать еще:  Оптимизация оперативной памяти андроид

Параметр чистой рентабельности собственного капитала ЧРСК, определенной с использованием показателя чистой прибыли, устанавливают по формуле

где – чистая рентабельность собственного капитала, доли единицы или %; – проектная прибыль; – средняя процентная ставка по заемным средствам, доли единицы; ЗК – сумма заемного капитала; – ставка налога на прибыль и других налогов, уплачиваемых из прибыли, доли единицы; СК – собственный капитал.

Для определения степени воздействия структуры инвестиционных расчетов на уровень эффективности кредита в качестве критерия их оптимизации можно использовать показатель эффекта финансового левериджа (рычага). Данный показатель рассчитывают по следующей формуле:

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, %; – ставка налога на прибыль, доли единицы;–рентабельность (доходность) инвестиционного проекта, %; – средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК – заемный капитал, использованный для финансирования инвестиционного проекта; СК – собственный капитал, использованный для финансирования инвестиционного проекта.

Первая составляющая эффекта – налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага при различных уровнях налогообложения. Он не зависит от деятельности организации (предприятия), так как ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.

Вторая составляющая эффекта – дифференциал служит основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового левериджа.

Основное условие использования формулы: Рип > СП.

Чем выше положительное значение дифференциала (Рип – СП), тем выше при прочих равных условиях значение эффекта финансового левериджа. Отрицательная величина дифференциала приводит к снижению доходности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

Третья составляющая эффекта – коэффициент финансовой зависимости характеризует силу воздействия финансового левериджа. Коэффициент финансовой зависимости является мультипликатором, который определяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При положительном значении последнего любой прирост коэффициента финансовой зависимости будет приводить к все большему приросту рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента зависимости будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент финансовой зависимости является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, так как он генерирует финансовый риск. Аналогично, при неизменной величине коэффициента финансовой зависимости положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Последовательность расчета обобщающих показателей рентабельности, риска и структуры капитала инвестиционного проекта представлена в табл. 5.1.

Таблица 5.1. Расчет оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта при различных значениях нормы доходности и коэффициента финансовой зависимости (задолженности)

§ 6.3. Оптимизация источников формирования инвестиционных ресурсов

Первым шагом на пути определения соотношения различных пй точников финансирования является определение стоимости каждо­го из них. Расчеты должны основываться на информации отражающей развита» предприятия в перспективе, так как задача состоит в том, что­бы определить будущую стоимость привлекаемого капитала. Предше­ствующие стоимости не оказывают влияний на стоимость нового фи­нансирования.

Определение стоимости отдельных компонентов капитала предприятия ос­новано на концепции фондового рынка. Ее суть состоит в том, что ресурсы, представленные на рынке капиталов, требуют ту или иную норму возврата (или дохода), которая формируется под воздействием факторов спроса и предложе­ния. Что же касается стоимости данных видов финансовых ресурсов для реци­пиента, то она должна рассчитываться на посленалоговой базе. Это делает ее связанной с потоками денежных средств (чистых потоков), также исчисляемых после налоговых выплат и участвующих таким образом в формировании эконо­мической эффективности проекта. Следует обратить внимание на то, что такой подход дает возможность оценить в сопоставимом виде стоимость всех инвес­тиционных ресурсов.

Требуемая инвесторами норма возврата — это цена инвестора за право фирмы использовать его деньги. Вместе с тем, стоимость капи­тала конкретного ресурса является действительной стоимостью дол­га фирмы.

Взаимосвязь стоимости капитала для конкретного финансового ре­сурса и требуемой инвесторами нормы возврата на этот ресурс может быть выражена следующей логической формулой:

Стоимость капитала г-го ресурса = Норма возврата, которую фирма платит за ресурс — налоги + + «плавающие«» расходы (или флотационная стоимость). (6.1)

Требуемая инвесторами норма дохода достаточно хорошо известна (см. § 4.1), она должна содержать в себе компенсацию временной сто­имости денег и риска. Всегда существует зависимость: чем больше рис­ка готов принять на себя инвестор, тем большую норму дохода он рас­считывает получить.

Компромисс между риском и нормой дохода для инвестора пред­ставлен иа графике (рис. 6.1).

Обыкновенные акции более рисковые, так как они имеют более -низ­ки й приоритет в выплате долгов акционерам, чем привилегированные акции. Более того, обыкновенные акции — самые рисковые среди всех ценных бумаг фондового рынка, представленных на графике, так как цена этих акций в будущем совершенно неизвестна и фирма может выплатить или не выплатить дивиденды по ним. Даже если дивиден­ды будут выплачены, владельцы обыкновенных акций получат их поз­же держателей облигаций и привилегированных акций. Из этого ясно, что ожидаемая норма возврата на подобные специфические компонен- 1м капитала фирмы будет различной.

«Плавающие» расходы (или флотационная стоимость) связаны с затратами на размещение пенных бумаг, подготовку кредитных доку­ментов. При выпуске ценных бумаг они состоят, во-первых, из расхо­дов, связанных с изготовлением ценных бумаг, и, во-вторых, расходов по страхованию риска продавцов акций — инвестиционных банкиров.

Затраты, непосредственно связанные с выпуском, рассчитываются по себестоимости выпуска каждой ценной бумаги (затраты на юриди­ческое обеспечение, стоимость печати, регистрации, налоги).

Страховые суммы, идущие в пользу банкиров, могут быть различ­ными в ценах на акции, по которым фирма передает их инвестицион­ным банкирам, и в ценах на акнии. предлагаемые последними инвес­торам на фондовом рынке.

При кредитовании, если это предусмотрено договором, в дополне­ние к процентным выплатам фирма должна осуществлять плату за подготовку кредитных документов и страховую плату за обеспечение кредита.

Работу по определению стоимости капитала каждого финансового ресурса целесообразно проводить в такой последовательности: сначала выяснить тре­буемую инвесторами норму возврата их финансовых ресурсов, затем привести норму к стоимости капитала, имея в виду налоговую ситуацию для конкретного ресурса и «плавающую» стоимость капитала. На практике, конечно, нет нужды представлять эти шаги отдельно. Но для уяснения излагаемой методики такой двустадийный процесс поможет обратить внимание на ряд важных моментов.

Теперь конкретизируем формулу (6.1) с учетом специфических фак­торов, определяющих стоимость конкретного инвестиционного ресурса.

Оценка стоимост и привилегированны: акций. Привилегированные акции содержат обусловленные нормы дивидендов на стоимость зтих акций. Требуемую инвесторами норму дохода на такие акции (НДАп) можно опредечить следующим образом.

где Д — ожидаемый (постоянный) привилегированный дивиденд: Ц, — цена привил тированной акции.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector