Green-sell.info

Новые технологии
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Оптимизация структуры инвестиций

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является главной задачей стратегии формирования инвестиционных ресурсов.

Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов включает:

  • * анализ капитала предприятия;
  • * оптимизацию структуры капитала по критерию:
  • — максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала),
  • — минимизации его стоимости,
  • — минимизации уровня финансовых рисков.

Анализ капитала предприятия имеет целью выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также определение их влияния на устойчивость и эффективность использования капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.

Финансовый левериджа характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Фактор финансового левереджа возникает с появлением заемных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Расчет финансового левериджа производится с использованием:

  • * налогового корректора финансового левериджа;
  • * дифференциала финансового левериджа;
  • * коэффициента финансового левериджа.

Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия. Однако его воздействие можно повысить, воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли.

Налоговый корректор (Н) рассчитывается по формуле

где С — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет эффект самого финансового левериджа. Положительная величина дифференциала появляется, только если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

Дифференциал финансового левериджа (Д) определяется по формуле

где ВП — валовая прибыль;

А — средняя стоимость активов;

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала.

Коэффициент финансового левериджа изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.

Коэффициент финансового левериджа (К) рассчитывается по формуле

где ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Для расчета эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) используется формула

Где: Н — налоговый корректор,

Д — дифференциал финансового левериджа,

К — коэффициент финансового левериджа.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и многовариантных расчетах средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве весов каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме капитала.

При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться:

  • * структура капитала по источникам его формирования;
  • * продолжительность использования привлекаемого капитала;
  • * средняя ставка ссудного процента;
  • * уровень ставки налогообложения прибыли;
  • * дивидендная политика предприятия;
  • * стадия жизненного цикла предприятия;
  • * доступность различных источников, определяющая финансовую гибкость предприятия.

Показатели стоимости отдельных элементов и ССК используются для принятия управленческих решений. Так, показатель средневзвешенной стоимости капитала:

  • * является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение ССК влечет за собой возрастание средневзвешенной стоимости предприятия, и наоборот;
  • * служит мерой оценки достаточности формирования прибыли предприятия. Так как ССК характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кредиторам за использование капитала, этот показатель выступает минимальной нормой (нижней границей) при планировании размеров прибыли предприятия. Чем больше разрыв между уровнем рентабельности и уровнем ССК, тем выше внутренний финансовый потенциал развития предприятия;
  • * выступает критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования. Если внутренний уровень доходности инвестиционного проекта ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут как не обеспечивающий рост капитала в результате своей реализации;
  • * служит критерием принятия управленческих решений в сфере финансового инвестирования, позволяет оценить уровень доходности отдельных финансовых инструментов и подобрать наиболее эффективные виды инвестиций для формируемого портфеля, а также служит мерой оценки приемлемости уровня доходности сформированного инвестиционного портфеля;
  • * выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных фондов. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень ССК, использование лизинга не выгодно, так как ведет к снижению рыночной стоимости предприятия;
  • * позволяет оценить степень риска хозяйственной деятельности предприятия. В условиях высокого уровня риска инвесторы и кредиторы требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый капитал, что ведет к возрастанию уровня ССК;
  • * используется предприятием как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования стоимости денежных потоков.

Обеспечение эффективного формирования инвестиционного капитала предприятия требует оценки его предельной стоимости — уровня стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. По мере развития предприятия и привлечения им все большего объема нового капитала, показатель предельной стоимости постоянно возрастает. Одновременно это приводит и к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала предприятия.

С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов (постоянных, переменных оборотных активов и внеоборотных активов) в зависимости от отношения к финансовым рискам

Оптимизация структуры инвестиций

Важной составляющей стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия является построение оптимальной структуры источников финансирования

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается эффективный взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного в капитала и задолженности, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятий.

Процесс оптимизации структуры капитала должно осуществляться в такой последовательности:

1 Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденции изменения его структуры. При этом рассматриваются такие показатели, как коэффициент финансовой независимости, задолжен ности, соотношение между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее изучаются показатели оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капиталаалу.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

^ конъюнктура товарного и финансового рынков; вровень прибыльности текущей деятельности

С учетом этих и других факторов управление структурой капитала предполагает решение двух основных задач:

а) установить пропорции использования собственного или внешнего капитала;

б) обеспечить (при необходимости) привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и привлеченного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчетам ах средневзвешенной стоимости капиталалу.

Чаще всего для решения проблем оптимизации структуры капитала используют эффект финансового рычага (левериджа)

Структура инвестируемого капитала связана с соотношением долга и собственного капитала. Чем большую задолженность, по сравнению с собственного капитала, имеет фирма, тем выше ее финансовый леверидж. Кроме т того, в тех случаях, когда ставка ежегодных финансовых выгод от инвестиций, осуществляемых с привлечением заемных средств, превышает процент за кредит, леверидж является положительным. Если доходность с инвест иций не превышает процент по заемными средствами, леверидж является негативным. В случаях, когда инвестиции приносят доход, равный проценту за кредит, леверидж является нейтральнымьним.

Свойство финансового левериджа (рычага) заключается в том, что появляется возможность использовать капитал, взятый в долг под фиксированный процент, для инвестиций, которые приносят прибыль больше. Процент оток за креди.

Финансовый леверидж влияет на использование долговых ценных бумаг для финансирования инвестиций. Он определяется соотношением между доходом до вычета процентов за кредит и налогов (ДВКП) и доходом па акцию (ДНА):

(827)

Когда фирма берет в долг, она обязуется уплатить проценты и в будущем погасить основную сумму долга. Эти процентные!

Таким образом, чем больше долгов имеет фирма в структуре своего капитала, тем высший финансовый риск. Это означает, что, независимо от уровня дохода от своих операций, фирма должна продолжать уплату разреш аних процентных платежей и основной суммы долга, когда наступает срок погашения. Поэтому, чем больше фирма берет в долг, тем больше у нее фиксированных финансовых затрат и тем выше опасность несостоятельности покр ты ни периодические фиксированные платежи. В случае, когда долги растут, растут и процентные платежи. Но несмотря на то, что они обеспечивают финансовый леверидж однако риск, что проценты за ссуды ста нуть очень высокими по. ДВКИДВКІ1.

Если в период запильного спада экономической активности предприятие сокращает свои операции, ее. ДВКП тоже снижается, что увеличивает возможность неуплаты процентов за счет прибыли предприятия

Таким образом, стоит запомнить, что финансовый леверидж может быть выгоден в период общего подъема инвестиционной активности, но в период спада может принести потери из-за роста рисков

Читать еще:  Как отключить оптимизацию на телефоне

Растущая задолженность может вызвать повышение изменчивости. ДНА. Итак, преимущества финансового левериджа следует сравнивать с растущим финансовым риском неплатежеспособности. Наступает момент, когда прирос в расходов па проценты за кредит с учетом поправок на налогообложение! жу.

Учитывая вышесказанное, предприятию нужно уметь правильно выбирать нужную структуру капитала для эффективной реализации инвестиционного проекта

Поскольку структура капитала влияет на риск, доход на акцию (ДНА) и финансовое состояние фирмы, поэтому менеджеры должны повседневно учитывать влияние изменений в структуре капитала

Финансирование за счет долгов — это хорошо, но до определенного предела. Преимущества финансового левериджа исчезают у фирм, имеющих в структуре капитала слишком высокую долю долгов. Много долгов усиливает риск и повышает потенциальную угрозу неплатежеспособности. Чрезмерное финансирования за счет выпуска акций — тоже не лучшая политика. Она полностью лишает фирму преимуществ, которые дает финансовый леверидж, а средн ьозважена стоимость капитала (WACC) становится слишком высокоокою.

Более того, в некоторых случаях выпуск чрезмерного количества простых акций может привести к потере контроля во время голосования акционеров. Как следствие — несбалансированность в структуре капитала (или очень много долгов, или очень много акций) может повредить позиции фирмы на рынкеу.

Таким образом, главная цель финансовых менеджеров — выбрать такую ??структуру капитала, которая по низкой стоимости капитала помогать стабильные дивиденды и доходы, обогащать акционеров. И. Другими словами, оптимальная структура капитала имеет свести к минимуму WАСС и одновременно поддерживать кредитную репутацию фирмы на уровне, позволяет привлекать новые капиталы для реализации новых инвести ционных проектов на приемлемых условиех.

Стоимость фирмы определяется суммой долгов, а также чистого дохода, который капитализируется или дисконтируется по необходимым ставкой дохода. Исходя из этого, таблица 86 показывает, как изменяется стоимость фирмы и, когда меняется соотношение (задолженность фирмы) / (общий капитал фирмы) (В /. К), имеющая 300 000 грн общего капитала фирмы (долг плюс собственный капитал) и. ДВПП 100 000. Декабрьрн.

Изменения стоимости фирмы при различных соотношений (В /. К), игры

Оптимизация структуры инвестиционных ресурсов

В процессе разработки стратегии финансирования инвестиций важно не просто определить возможные источники и методы финансирования, но и обеспечить оптимальную структуру инвестиционных ресурсов.

При обосновании оптимальной структуры инвестиционных ресурсов необходимо исходить из следующих требований:

— полная синхронизация поступления средств с инвестиционными потребностями предприятия (это означает, что в одном периоде не должно быть дефицита инвестиционных ресурсов);

— обеспечение эффективного использования инвестиционных ресурсов (не должно быть неиспользованных средств, а если временно возникает избыток свободных денежных средств, их необходимо вкладывать в высоко ликвидные финансовые инструменты);

— необходимость уменьшения общей средневзвешенной стоимости капитала, привлеченного в инвестиционный проект.

За несоблюдение названных критериев у предприятия-инвестора могут возникнуть серьезные проблемы: замедление строительно-монтажных работ из-за дефицита денежных средств на стадии производства; необходимость привлечения дополнительных кредитов под высокие проценты; уменьшение объемов поставок и недоиспользование имеющихся производственных мощностей на стадии эксплуатации; низкая эффективность инвестиций при высокой средневзвешенной цены инвестированного капитала и др.

Оптимальная структура капитала отражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость.

Любое предприятие для финансирования своей деятельности требует достаточного объема финансирования, которое зависит от периода оборота активов и соответствующих им пассивов. Активы и пассивы предприятия по срокам обращения можно разделить на кратко и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано с расходами по уплате процентов за пользование этими источниками. Общая сумма средств, которая уплачивается за пользование определенным объемом привлеченных финансовых ресурсов, как уже отмечалось выше, называется стоимостью капитала. В оптимальном варианте предполагается, что оборотные средства предприятий финансируются за счет долгосрочных источников. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в следующей последовательности.

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет) и тенденций изменения его структуры, а также влияние, которое они оказывают на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала. В процессе анализа рассматриваются такие показатели, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами, коэффициент финансового рычага. Далее изучаются показатели обращенных и рентабельности активов и собственного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

отраслевые особенности операционной деятельности (характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность);

стадия жизненного цикла предприятия (молодые компании с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые — используют преимущественно собственные средства);

конъюнктура товарного рынка (чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопаснее становится использование заемного капитала, и наоборот);

конъюнктура финансового рынка (в зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала); уровень рентабельности операционной деятельности;

налоговое давление на компанию (доля прямых и косвенных налогов, уплачиваемых в доходе от продаж-брутто);

степень концентрации акционерного капитала (стремление капіталовласників сохранить контрольный пакет акций).

С учетом перечисленных и иных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:

а) установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;

б) обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для таких расчетов выбирается критерий, который наиболее полно отражает влияние эффективности сформированных источников финансирования на увеличение доходности вложенных собственниками средств, то есть максимизации финансовой рентабельности. Также для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа (рычага).

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируємого прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

где ЕФЛ — эффект финансового левериджа, %;

Спп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ROA (Return On Assets) — экономическая рентабельность совокупного капитала (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

Св — проценты за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ПК — заемный капитал;

ВК — собственный капитал.

Налоговый корректор финансового левериджа (1-Спп) практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа (ROA-Св) является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируємого активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), то есть если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Читать еще:  Методы векторной оптимизации

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа -3^-. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплікує еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности можно рассмотреть по табл. 9.2.

Как видно из приведенной табл. 9.2, наибольшая величина рентабельности собственного капитала (21%) была получена в варианте IV. В дальнейшем рентабельность собственного капитала имеет тенденцию к уменьшению, так как коэффициент финансового рычага достиг своего оптимального значения 1,0, что определяет соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 90 / 90 и последующие займы нецелесообразны. Необходимое условие прироста чистой рентабельности собственного капитала: рентабельность активов больше средней процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (27% > 26%).

Следовательно, осуществление таких расчетов с использованием механизма финансового рычага позволяет определить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации уровня финансовой рентабельности.

Таблица 9.2. Расчет коэффициента финансовой рентабельности при различных значениях коэффициента финансового рычага

Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов

Оптимизация инвестиционных ресурсов представляет собой процесс расчета реального необходимого объёма финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы в процессе реализации инвестиционного проекта на первоначальной стадии его жизненного цикла. Оптимизацию можно осуществлять тремя методами:

1) балансовый метод;

3)метод удельной капиталоёмкости.

Балансовый метод основан на расчетах по типу балансового алгоритма: общая сумма инвестиционных ресурсов равна общей сумме активов создаваемого проекта. При балансовом методе расчет потребности в ресурсах осуществляется раздельно по видам активов:

1) основные средства:

2) нематериальные активы;

3) запасы товара;

4) денежные средства;

Потребность в основных фондах планируется отдельно по каждому виду оборудования. Потребность в оборудовании может быть рассчитана по формуле:

Qпл. планируемый объём производства продукции по проекту

Мэкспл.— эксплуатационная мощность (производительность) единицы оборудования

СЕ – стоимость единицы оборудования

Зy— затраты на установку оборудования

На этом этапе определяется потребность в помещениях и зданиях, необходимых для основного и вспомогательного производства, а также размещения персонала предприятия. Потребность в нематериальных активах определяется исходя из потребностей используемой технологии.

Запасы товарно-материальных ценностей. Потребность в товарно-материальных ценностях определяется отдельно по их видам. По каждому виду товарно-материальная ценность определяется путём умножения однодневного расхода на норму запаса в днях.

Норма запаса для каждого предприятия определяется исходя из отраслевых и прочих особенностей его деятельности. Для усреднения расчетов в зарубежной практике применяются следующие стандарты: норма запаса сырья и материалов –90 дней; норма запаса по готовой продукции – 30 дней; норма запаса товаров для производственной торговли – 60 дней.

Потребность денежных активов должна предусматривать расходы на следующие выплаты:

-по оплате труда;

-по налоговым и авансовым платежам;

-за коммунальные услуги;

Для вновь созданных предприятий потребность в денежных активах по перечисленным видам расходов обычно определяется исходя из трёхмесячной потребности. При финансировании предприятия нормативы денежных активов уменьшаются.

Таким образом, по результатам проведенных расчетов формируется потребность в оборотных и необоротных активах. В процессе расчетов определяются показатели минимального и максимального вариантов потребностей в активах, а потом в рамках этих границ формируется необходимая сумма. Следует учесть, что минимальный вариант должен позволять начать хозяйственную деятельность. Максимально необходимая сумма активов должна позволять приобрести в собственность все использованные средства и нематериальные активы, а также создать достаточный размер страхового запаса по всем видам оборотных активов.

Метод аналогии основан на установлении потребностей в капитале на примере предприятий- аналогов. Данный метод сложно использовать из-за недостаточного количества адекватных предприятий. Предприятие — аналог должен быть аналогичен по следующим принципам:

1) по отраслевой принадлежности;

2) по региону размещения;

4) по использованной технологии;

5) по стадии жизненного цикла и пр.

Для определения объёма инвестиционных ресурсов:

1) определяется перечень аналогичных предприятий;

2) осуществляется количественное сравнение показателей аналогов с показателями проектируемого предприятия, влияющих на потребность в инвестиционных ресурсах;

3) с учетом корректировки коэффициентов оптимизируется общая потребность в инвестиционных ресурсах.

Метод удельной капиталоёмкости. Этот метод является наиболее простым и наименее точным. Данный метод полезен на этапе предварительной оценки инвестиционной идеи. Сущность его состоит в определении значения коэффициента капиталоёмкости продукции по отрасли (передовому предприятию, и т п). Зная значение капиталоёмкости и объём производства продукции по анализируемому проекту, рассчитывают сумму потребности в капитале для данного проекта

3. Выбор схемы финансирования. Основные схемы проектного финансирования:

-полное внутреннее самофинансирование;

Полное внутреннее финансирование осуществляется путём привлечения исключительно собственных финансовых средств. Такая схема финансирования присуща только предприятиям на первой стадии жизненного цикла, поскольку доступ к остальным типам ресурсов затруднен. Иногда такая схема финансирования присутствует и крупных корпораций с очень большими объемами прибыли (Кока Кола, Майкрософт).

Акционирование обычно используется для крупномасштабных проектов при отраслевой или производственной диверсификации инвестиционной деятельности. Акционирование осуществляется путём объявления отрытой подписки для физических и юридических лиц на акции создаваемого предприятия или дополнительной эмиссии для финансирования проекта.

Венчурное финансирование характерно для высоко рискованных проектов. Осуществляется при помощи венчурного посредника.

Кредитное финансирование как правило привлекается для небольших краткосрочных проектов. Такой тип финансирования возможен для инвестиций, норма дохода которых превышает процентную кредитную ставку.

Смешанное финансирование – это обычная практика проектного финансирования на этапе зрелости предприятия. Смешанное финансирование предполагает привлечение средств из различных источников.

Преимущества использования собственного капитала:

1) простота привлечения, т. е. решение о привлечении средств принимается руководителями и менеджерами по согласованию с собственниками предприятия;

2) самая низкая стоимость по сравнению с остальными инструментами финансирования;

3) сохранение финансовой устойчивости на отчетном уровне.

Недостатки использования собственного капитала:

1) ограниченность объёма ресурсов;

2) высокая стоимость по сравнению с заёмными источниками (из за эффекта налогового «груза»);

3) невозможность обеспечения прироста рентабельности собственного капитала из-за не использования заёмных средств.

Преимущества использования заёмного капитала:

1) возможности привлечения неограниченного количества ресурсов;

2) более низкая стоимость по сравнению с собственными источниками (при одинаковой номинальной стоимости);

3) способность генерировать прирост рентабельности собственных активов.

Недостатки использования заёмного капитала:

1) снижение уровня финансовой устойчивости предприятия по сравнению с отчетной;

2) генерирование самого опасного риска – снижения финансовой устойчивости.

3) высокая зависимость стоимости кредита от финансовой конъюнктуры риска.

При создании новых предприятий выбор схемы финансирования базируется на следующих ограничениях:

1) не могут быть привлечены источники внутреннего финансирования (на этом этапе у предприятия отсутствует чистая прибыль и амортизация);

2) возможности использования заёмного финансирования крайне ограничены;

3) риски, связанные с формированием нового предприятия, очень высоки;

4) основу стартового капитала предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Средства, поступающие в уставный капитал, могут быть представлены в любой форме;

5) уставный капитал при создании предприятия формируется в виде уставного фонда;

6) особенности формирования уставного капитала определяются организационно-правовыми формами его создания.

Существуют следующие виды источников финансирования инвестиционных ресурсов.

Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционной деятельности

Автор: Пользователь скрыл имя, 22 Августа 2011 в 21:33, курсовая работа

Описание работы

Целью работы является определение теоретических основ и понятия структуры источников финансирования инвестиционной деятельности в России, а также критерии их оценки. Проведен анализ финансирования инвестиций в России. Рассмотрены основные проблемы и возможные пути решения проблем формирования инвестиционных ресурсов.

Содержание

Введение 3
1. Понятие и общая характеристика структуры источиков финансирования инвестиционной деятельности 5
1.1. Понятие структуры источников финансирования ивестиционной деятельности 5
1.2. Характеристика источников финансирования инвнстиционной деятельности 9
2. Анализ динамики финансирования инвестиционных процессов в России 16
2.1. Собственные средства 17
2.2. Привлеченные средства 20
2.3. Иностранные инвестиции 23
3. Оптимизация структуры источников финансирования инвестиций 27
3.1. Определение стоимости инвестиционного ресурса 27
3.2. Определение средевзвешенной и маржинальной стоимостей капитала 29
3.3. Другие параметры оптимизации структуры источников финансирования инвестиций 30
Заключение 33
Список используемой литературы: 36

Читать еще:  Методы оптимизации ассортимента продукции
Работа содержит 1 файл

Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционной деятельности(2).doc

Объем погашенных инвестиций, поступивших ранее в Россию из-за рубежа, составил в 2010г. 120,8 млрд.долларов, или на 57,6% больше, чем в 2009 году.

При возникновении напряжения на мировых финансовых рынках капитал всегда быстро уходит в тихую гавань устойчивой экономики, к числу которых российская никак не относится.

«Именно это произошло осенью 2008 г. С обострением ситуации на мировом рынке капитала Россия автоматически оказалась без финансовой базы для своего развития. Слабая отечественная банковская система в кризисный период, естественно, сконцентрировалась лишь на собственном выживании, мало заботясь о самочувстви российского бизнеса, который «вдруг» лишился доступа к уже привычной финансовой «игле»» 9 .

В целом, пассивная политика России в вопросе формирования собственной финансовой системы сослужила ей плохую службу. В период легкого доступа к чужому дешевому капиталу экономическое развитие осуществлялось весьма успешно. Но стоило этому источнику иссякнуть, ситуация резко обострилась. Дело даже не в том, что финансовых ресурсов физически нет, а в том, что не отработан механизм конвертации аккумулированных в Резервном фонде средств в финансовый капитал. Этот механизм создается в пожарном порядке и, очевидно, сопровождается огромными потерями, которых вполне можно было бы избежать, если бы задача создания полноценной отечественной финансовой системы была поставлена до, а не после наступления финансового кризиса.

Если Россия претендует на собственное место в мировой экономике, государство должно определиться: либо резко активизировать свое участие в формировании нового производственного базиса страны, либо создать действенные институты, принуждающие национальный и иностранный капитал строить современную экономику. Пока же экономическая политика пассивно следует за непредсказуемо меняющейся ситуацией, без формулирования внятных приоритетов. Мировой финансовый кризис — хороший повод, чтобы наконец определиться с базовыми стратегиями развития национальной экономики.

3. Оптимизация структуры источников финансирования инвестиций

При принятии решения о финансировании инвестиционного проекта большое значение имеет правильное определение долей всех источников инвестиций, поскольку собственных средств, как правило, недостает. Т.е. встает задача оптимизации источников финансирования инвестиций.

При принятии решения о привлечении того или иного источника преследуют три основные цели:

  • 1) максимизацию прибыли, генерируемой проектом;
  • 2) минимизацию затрат на осуществление проекта и по привлечению определенного источника средств на его финансирование;
  • 3) снижение рисков, сопутствующих реализации конкретного проекта.
    Таким образом, любое предприятие (проектоустроитель), исходя из своего отношения к риску в привлечении инвестиционных ресурсов, ориентируется на соответствующую норму прибыльности проекта.

На практике используют различные методы выбора адекватного источника финансирования проекта.

3.1. Определение стоимости инвестиционного ресурса

При решении вопроса о структуре источников инвестиций приходится обращаться к определению стоимости инвестиционных ресурсов. Например, цена таких источников финансирования, как привилегированные акции, может быть определена по формуле:

, где Ра — цена данного источника инвестиционных ресурсов; d — денежное выражение дивиденда; Ро — рыночная цена привилегированной акции; N — количество выпущенных акций.

В отличие от привилегированных акций обыкновенные не обещают постоянных дивидендов. Поскольку акционеры часто ожидают роста дивидендов, постольку использовать формулу (1) мы не можем. Вместо этого для определения требуемой инвесторами нормы дохода мы должны использовать модель, позволяющую учесть будущий рост. Это так называемая «модель постоянного роста» дивидендов с учетом дисконта:

(3) где НДА о — общая норма дохода акций, Д 1 — ожидаемый дивиденд на каждую акцию, Ц о — текущая цена обыкновенных акций, p.; q — ожидаемый постоянный рост дивидендов, норма прироста дивидендов в десятичной форме.

Цена банковской ссуды как источника финансирования расчитывается по формуле:

(4) Рк = i(1 – T), где Рк — цена кредитного инвестиционного ресурса,

i — банковский процент, T — ставка налога на прибыль.

Амортизация, выступающая, с одной стороны, как средство накопления, с другой — является издержками производства. Поэтому ее ценность для фирмы при соизмерении с другими источниками должна быть определена в условиях посленалогового исчисления, т. е. умножена на коэффициент (1 — Т). В то же время ее использование никак не связано с флотационными расходами, и поэтому нет необходимости корректировки на этот показатель. При таком подходе амортизация окажется самым дешевым для фирмы источником финансирования. Это в полной мере соответствует экономической природе собственности, воплощенной в категории капитала: 100 р. уже имеющихся собственных средств покроют потребности в инвестициях на ту же сумму. Для решения такой задачи за счет любых внешних источников потребуются средства, превышающие данную величину на стоимостную оценку экономического интереса инвестора.

В связи с изложенным стоимость амортизации для фирмы определяется по формуле:

(5) где Са — стоимость амортизации для фирмы; Ак — требуемый инвестором доход с амортизации; Т — ставка налога на прибыль.

Оценка стоимости прибыли до налогообложения в качестве инвестиционного ресурса определяется, как и амортизация. Хотя у этих двух источников различная экономическая природа, для реципиента они имеют однозначную стоимость. Прибыль, как и амортизация, является самым дешевым, а потому самым привлекательным источником. Этим объясняется ее стимулирующая роль в развитии инвестиционного процесса и необходимость законодательного закрепления прав предприятия по ее использованию. Формула расчета:

(6) СП = П×(1-T), где СП — стоимость для фирмы прибыли до налогообложения; П — требуемый инвестором доход с прибыли до налогообложения.

3.2. Определение средевзвешенной и маржинальной стоимостей капитала

В реальных экономических условиях предприятие, которое планирует реализовать проект, должно определить, какие затраты оно понесет, если привлечет средства из того или иного источника. Для этого можно воспользоваться моделью расчета средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital — WACC). Все источники, имеющие стоимость привлечения выше чем WACC, инвестор отвергает как неприемлемые.

(7) Pi источников финансирования (соотношением между собственным и заемным капиталом), привлекаемых для реализации проекта;

2) использованием различных способов финансового обеспечения проектов, которые предусматривают неодинаковые схемы погашения и обслуживания долга перед кредиторами;

3) применением сравнительного анализа цен привлечения капитала из различных источников, что требует выбора универсального показателя (ставки процента) для любой схемы финансового обеспечения проекта.

Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала обеспечивают с помощью показателя предельной (маржинальной) стоимости капитала (marginal cost of capital — MCC). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. MACC выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. Другими словами, это средневзвешенный уровень дохода, который является минимальным для дополнительно привлекаемых инвестиций.

Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле:

(9) MACC = ∆WACC/∆K, где ∆WACC — прирост WACC в прогнозном периоде, %; ∆К — прирост объема всего капитала дополнительно привлекаемого предприятием в прогнозном периоде, %.

MACC рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала.

Каждая следующая единица как собственного, так и заемного капитала обходится предпринимателю по более дорогой цене.

3.3. Другие параметры оптимизации структуры источников финансирования инвестиций

Для оптимизации источников формирования инвестиционных ресурсов можно использовать и другие параметры: коэффициенты финансовой зависимости (задолженности), рентабельности собственного капитала, доходности инвестированного капитала. Данный набор показателей применим для оценки воздействия структуры источников средств на уровень эффективности (прибыльности) конкретного проекта.

Указанные показатели вычисляют по формулам:

(10) , где Кфа — коэффициент финансовой зависимости, доли единицы; ЗК — заемный капитал, привлекаемый для реализации проекта; СК — собственный капитал; Рск — рентабельность собственного капитала, доли единицы (или %); ПП — проектная прибыль в денежном выражении; РИП — рентабельность инвестиционного проекта, доли единицы (или %); И — сумма инвестиций (капиталовложений) в данный проект (собственный капитал + долгосрочный заемный капитал).

Параметр чистой рентабельности собственного капитала (ЧРск), определенный с использованием чистой прибыли, устанавливают по формуле:

(11) , где Пп — проектная прибыль; СП — средняя процентная ставка по заемным средствам, доли единицы (или %); ЗК — сумма заемного капитала; СК — сумма собственного капитала; С — ставка налога на прибыль, доли единицы; (1 — СИП) — налоговый корректор, доли единицы.

Для определения степени воздействия структуры инвестиционных ресурсов на уровень эффективности кредита в качестве критерия их оптимизации можно использовать показатель эффекта финансового ле-вериджа (рычага). Данный показатель вычисляют по формуле:

(12) , где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, %; Сип — ставка налога на прибыль, доли единицы; Рск — рентабельность проекта, %; СП — средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК — сумма заемного капитала, используемого для финансирования проекта; СК — сумма собственного капитала.

Первая составляющая эффекта — налоговый корректор — показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Он не зависит от деятельности предприятия, так как ставку налога на прибыль устанавливают в законодательном порядке. Вторая составляющая эффекта — дифференциал служит основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового левериджа.

Ссылка на основную публикацию
ВсеИнструменты
Adblock
detector